Особенности клиринговых операций в системе безналичных расчетов. Клиринговая система расчетов. компании, осуществляющие процессинг по пластиковым картам

Все мы хотим при заключении каких-либо сделок обезопасить себя от возможных неприятностей. Сегодня мы расскажем вам, как защитить свои права в торговых операциях, что для этого нужно. Рассмотрим основные засады клиринга.

Что такое клиринг?

Клиринг – безналичные расчетные операции между юридическими субъектами: странами, компаниями, предприятиями, предусматривающие продажу товаров, ценных бумаг, оказание услуг.

Этапы клиринга

1. Осуществление биржевой сделки контрагентами (брокерами, дилерами) по запросам клиентов.
2. Ее проверка по необходимым условиям: объем, цена и др.
3. Сопоставление и проверка документов по купле-продаже ЦБ.
4. При необходимости уточнение, внесение коррективов в параметры сделки.
5. Ее регистрация.
6. Получение подтверждения статуса субъекта сделки ее участниками, окончательное установление условий.
7. Выдвижение взаимных требований ее сторонами: количество и разновидности купленных и проданных ЦБ, сумма платежа, комиссионные по вознаграждению контрагентам.
8. Выполнение необходимых торговых операций.
9. Оплата по операции покупателем и поставка ценных бумаг продавцом.
10. Поступление денежных средств на счет покупателя, подтверждение этой операций путем предоставления документации по сделке депозитарию.
11. Предоставление выписки из реестра или депозитария о получении ЦБ покупателем.

Существуют ограничения по времени на каждом этапе.

Период проведения расчетных операций вычисляется по формуле: Д=Т+n: Т – дата сделки, n – количество дней, через которые средства будут зачислены на счет покупателя.

По международным стандартам добавляется еще один день для выявления разногласий, внесения коррективов в данные, принятия решения об отмене или отложении сделки.

Клиринговая деятельность

Направлена она на установление взаимных требований участниками сделки, ведение расчетных операций по поставкам ЦБ и поступлению денежных средств на баланс покупателя. Это лицензированная профессиональная деятельность на фондовой бирже, которая ведется операторами (брокерами, дилерами).

Если в процессе клиринга участие берет более двух сторон, то специализированная лицензия на занятие этой деятельностью является обязательной.

Совмещение клиринга с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг невозможно. Исключением есть работа организатора торговли или депозитария.

Клиринговая деятельность включает:

• сбор и проверка данных по торговым операциям;
• выдвижение взаимных обязательств участниками сделки;
• неттинг – установление компромисса между встречными обязательствами;
• определение нетто-обязательств;
• подготовка итогов по клирингу, ведение документов бухгалтерского характера, поддержание своевременных выплат и погашения нетто-обязательств.

Участники клиринговой деятельности

Являются участники торгов и брокеры, которые могут обслуживать нескольких клиентов и непосредственного участия в торгах не берут.

Могут быть индивидуальными и общими. В первом случае субъект сделки есть участником и клиринга, и торгов одновременно.

• «Б» – допускается к клирингу с частичным обеспечением,
• «В» доступа к нему не имеет.

Общим участником есть брокер, имеющий право на частичный клиринг (категория «О»). Второе его название — контрагент.

Требования к нему:

1. Исполнение одного из условий:
   обладание капиталом в размере 50 000 000 руб. и больше;
   собственные средства не менее 20 000 000 000 руб., высокий рейтинг по долгосрочной кредитоспособности в РФ, а по международным стандартам не меньше, чем на один уровень ниже.
2. Лицензия на проведение банковских операций по русских рублях и иностранной валюте и на ведение клиринговой деятельности.
   Обособленный клиент – непосредственный участник торгов или клиент участника торгов, который может выдвигать, изменять обязательства в установленном порядке клиринга.

Чтобы зарегистрироваться в качестве обособленного клиента нужно:

1. открыть отдельный клиентский Расчетный код.
2. написать заявление.

Клиринговая организация

Потому, что взаимные расчеты трудно регулировать одному человеку, большинство операций на рынку ЦБ решается клиринговыми организациями, через которые проходят процессы сравнения данных, клиринга и расчета.

Бывают общего и специального типа. Центры общего типа работают с ценными бумагами – акциями и облигациями, а специальные – с опционами, вариантами и др..

Специфика: создаются как для конкретной торговой системы, так и для всего национального рынка.

Их деятельность осуществляется таким образом:

1. предоставление данных в расчетный центр, их сравнение;
2. взаимный зачет общих требований;
3. проведение клиринговой операции.

По законам России такие организации действуют по праву субституции, то есть принимают на себя обязательства участника клиринга и становятся контрагентами. Они могут действовать как самостоятельно, так и через договор с депозитарием и банками.

Информация по сделкам сохраняется на протяжении 5 лет. Регуляция клиринга осуществляется через договора.

Создание фондовых бирж служить обеспечением устойчивости клиринговых организаций. Источниками средств выступают ценные бумаги, денежные средства.

В зарубежной практике с такими целями используют клиринговые учреждения, расчетные палаты, банки.

Функции клиринговой деятельности

1. составление, направление, контроль за выполнением требований по документации на основе перевода денежных средств и поставки ценных бумаг;
2. контроль за обязательствами после совершения сделки;
3. управление и противостояние рискам, которые возникают в процессе выполнения обязательств по сделкам на фондовой бирже.

Функции финансовой части процесса клиринга

Финансовая деятельность — совокупность действий, определяющих размеры счетов, необходимых для уплаты. Отображает возможность рисков на рынке ценных бумаг, то есть включает фьючерские операции.

К ее основным функциям относят:

• аккумуляцию первоначальной маржи (депозита);
• аккумуляцию переменной маржи, осуществление расчетных платежей;
• управление рисками, информирование участников об изменениях на рынке ЦБ;
• порядок использования гарантийных фондов.

Клиринговые корпорации

Клиринговая корпорация — биржевая организация, осуществляющая расчетные и поставочные операции максимально быстро и эффективно. Другие названия: «клиринговые фирмы», «клиринговые палаты».

Подобно клиринговой организации берет на себя функцию посредника между покупателем и продавцом, занимает офсетную позицию между участниками сделки.

Закон о клиринге и клиринговой деятельности

Действует с 01.01.2012.

Клиринговую деятельность рассматриваем как упрощенный порядок заключения рынковых сделок. Таким образом оформить ее становится намного проще, потому как вам нужно только оплатить итоговую сумму проданного или купленного и для этого не обязательно вступать в контакт с противоположной стороной.

Основные положения:

1. Определяет взаимообязательства: сбор, сверка, коррекция данных, подготовка отчетов, зачет денежных поступлений.
2. Иногда клиринг осуществляться на основе договоров как срочная сделка.
3. Предметом клиринга могут быть: ЦБ, валюта, денежные поступления, товары, права на имущество.
4. Определяет обязательства индивидуального и коллективного характера.
5. Рассказывает о засадах клиринговой деятельности и клиринговой организации.
6. Устанавливает порядок приобретения лицензии и минимальный размер стартового капитала для открытия клиринговой организации в размере 100 млн. рублей.

Основные понятия

Неттинг – прекращение взаимотребований допустимым образом в полном или частичном объеме.

Контрагент – посредник между участниками торгов, через которого заключаются договора.

Права его обеспечены спецтребованиями: заключение договора возможно без согласия на это участника сделки. Убытки контрагенту могут быть распределены между двумя сторонами.

Мировой опыт клиринговых расчетов

Кроме национальных клиринговых организаций существуют и международные.

Среди них:

1. “FedWire ” – самая крупная сеть федеральных банков США, в которой участвуют 3, 5 тыс. кредитно-финансовых институтов. Оборот до 12 раз в течение дня.
2. “Европейская клиринговая система” (ЕКС) включает 321 ассоциацию, действует с 1986 года. Это централизованная система нетто-расчетов по международным платежах в европейских странах, которая управляется частными банками.

Основные черты организации клиринга и расчетов на мировых биржах

1. Параллельное функционирование валовых и нетто-расчетов, что повышает надежность платежной системы и снижает уровень рисков.
2. Свободный доступ к национальным и международным банкам, проведение операций между ними.
3. Избежание расходов на поддержание связи с расчетными системами.
4. Много заявок, большой объем работы.
5. Уменьшения стоимости операций.
6. Избежание ошибок при транзакциях.
7. Управление ликвидностью.
8. Увеличение денежного оборота.

В дальнейшем планируется:

• уменьшение издержек по расчетным операциям;
• сокращение сроков по расчетам, введение фиксационного времени на их проведение;
• увеличение интернационализации, расширение деятельности путем привлечения других стран.

Осуществить это можно с помощью дематериализации ценных бумаг, перехода на электронную систему расчетов, унификацию расчетных периодов на бирже.

Проводить покупку ценных бумаг самостоятельно или через посредника — ваш выбор. Желаю вам успехов в заключение и осуществление подобных сделок!

Всем здравствуйте! Вас приветствует Руслан Мифтахов, и тема нашей сегодняшней статьи – клиринг что это и для чего он нужен.

Мы с вами рассматривали уже некоторые азы трейдерской деятельности, связанной с , и чтобы завершить начатое, необходимо разобраться еще и с данным понятием.

Изменения в количестве денежных средств, которые были получены, либо утеряны по результатам заключенной сделки, отображаются на торговом счете не сразу после изменения величины фьючерса, а только после клирингов.

И сегодня мы детально рассмотрим этот процесс, чтобы начинающие трейдеры были в курсе, когда ожидать свои заработанные деньги.

Итак, клиринг – это процедура на бирже, связанная с процессом изменения суммы на трейдерском аккредитиве, исходя из полученного результата по торговым операциям. Простыми словами, в процессе такого расчета осуществляется определение финансового результата сделки для ее участников.

В случае падения курса на рынке ценных бумаг зарабатывает продавец (ему перечисляются деньги со счёта покупателя), а при его росте — покупатель (перевод средств покупателю со счёта продавца).

Определение финансового результата основывается на взаимных финансовых обязательствах участников по торгам. В основном все денежные потоки контрагентов стремятся максимально уменьшить.

Клиринг повышает объемы продаж и ликвидность активов, и уменьшает всяческие риски. В данных услугах клиринговые компании являются дилерами между участниками трейдов, и обеспечивают их заказами.

Нераздельной его частью является неттинг – это когда денежные требования клиентов отличаются от их обязательств, в результате чего рассчитывается сальдо. Плюсом неттинга является то, что отсутствует необходимость в определении денежной суммы, которую нужно оплатить.

Какие же основные виды клиринга?

Рассматриваемая нами форма встречной торговли классифицируется по различным критериям:

1. По способу выполнения обязательств:

• простой (осуществление переводов по каждому завершенному торгу);
• многосторонний (операции проводятся по группе сделок, по которым наступил срок выполнения обязательств);
• централизованный (специализированная организация принимает все обязательства и права участников).

2. По порядку зачисления финансовых средств:

• с полным обеспечением — совершение операций в рамках имеющихся на счете средств до ее начала;
• с частичным обеспечением – возможность участвовать в торгах исходя из определенного предела, рассчитанного от количества средств на счете;
• без обеспечения – заключение сделок без предварительного пополнения аккредитива (данный вид характеризуется самым высоким уровнем риска, и думаю не стоит объяснять почему).

3. По частоте проведения:

• разовый (по мере накопления задолженностей);
• постоянно действующий (проводится независимо от требований и обязательств его участников).

При этом, самым эффективным является многосторонний постоянно действующий расчет.

4. По составу участвующих сторон:

• банковский – осуществление безденежного перевода между банками с участием специализированных палат;
• валютный – это безналичные международные расчеты по интернациональным платежным договорам, осуществляемые в клиринговой валюте;
• товарный – расчет между биржей и рынком ценных бумаг.

Банковский расчет также делится на виды:

• межфилиальный (внутрибанковский) – взаиморасчет между банковскими филиалами;
• расчет, осуществляемый учреждениями ЦБ РФ;
• межбанковский – расчет между различными банками.

Как же происходит такой процесс на ММВБ?

А сейчас мы рассмотрим, как происходит данный процесс на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

Здесь подсчет финансовых результатов от сделок производит специализированный финансовый институт – АКБ «Национальный клиринговый центр», в специально отведенное для этого время (клиринговая сессия).

Клиринг на бирже включает в себя переоценку рисков, связанных с деятельностью по ценным бумагам, которая сопровождается зачислением, либо списанием средств участникам фондовой биржи, согласно результатам их деятельности.

На ММВБ проводят три сессии: дневную, промежуточную и вечернюю. Основные действия по учету и регистрации позиций осуществляются в промежуточную сессию – с 17 до 18 часов, а переводы по счетам производятся в дневную (14:00-14:03) и вечернюю (18:45-19:00) сессии.

Основные функции

Ни один процесс нельзя до конца понять, не рассмотрев его функции:

• сбор и корректирование данных о всех завершенных торгах;
• обзор заключенных договоров;
• распределение обязанностей между участниками торгов;
• перевод акций покупателям;
• осуществление финансовых расчетов по итогам трейда;
• обеспечение гарантиями.

Каковы же основные этапы?

Проведение клиринга начинается с заключения сделки, которая является для него базисом. Далее проверяются условия контракта и сопоставляются с предоставленными документами участников (в случае несоответствия – условия корректируются), после чего сделку регистрируют.

Затем определяют объем торговых операций, сумму денежных выплат и вознаграждение клиринговой организации. Во время одной сессии проводятся различные операции по купле-продаже, а затем перепродаже.

Все сведения по торгам накапливаются, а затем поступают в клиринговую палату, где ценные бумаги обмениваются на валюту и переходят на счет клиента, одержавшего победу по итогам торгов.

Таким образом клиринговой называется деятельность по установлению взаимных договоренностей между продавцами и покупателями ценных бумаг на бирже.

Сегодня мы рассмотрели понятие клиринга, рассмотрели его основные виды, этапы и функции, которые он выполняет.

Я надеюсь, что вам было интересно. А если так, то буду ждать ваших оценок и комментариев!

Отличного вам настроения, и до скорых встреч!

С уважением, Руслан Мифтахов

Клиринговая деятельность - это работа, направленная на освобождение платежных обязательств между хозяйствующими субъектами. В статье мы рассмотрим сущность клиринга и сферы его применения.

Клиринг, клиринговая деятельность

Клиринг в переводе с английского (clearing) означает "чистить", "очищать", "освобождать", и в коммерческой сфере он представляет собой особую практику при работе на рынке ценных бумаг. То есть клиринговая деятельность - это освобождение от обязанности платить наличными, установленное на основе взаимного расчета между контрагентами.

К примеру, на рынке встречаются продавец и покупатель. Сначала определяется предмет продажи и его стоимость. Далее заключаются договор. В итоге происходит взаимозаменяемая операция, на основании которой покупатель оплачивает, а продавец передает товар. Это классический пример.

На рынке ценных бумаг такая встреча контрагентов происходит достаточно редко. Покупателя и продавца разделяет и время, и пространство. В роли связующего звена выступают посредники, которые организовывают, рассчитывают и гарантируют выполнение обязательств. Благодаря технологическому развитию современных систем автоматизации, появилась возможность обрабатывать огромные массивы информации. Производятся необходимые вычисления биржевых сделок: их регистрация и учет, зачет обязательств между контрагентами, гарантия обеспечения и прочие операции.

Контрагентами могут выступать организации, международные компании и даже целые станы. А объектом такой деятельности служат товары, услуги, ценные бумаги.

На рынке ценных бумаг клиринговая деятельность - это процесс, главной целью которого является расчет и выполнение взаимных обязательств. А основным условием сделки является сбалансированность платежей.

Клиринговая деятельность: ФЗ №7 от 07.02.2011г

Деятельность клиринговых организаций в Российской Федерации регулируется Федеральным законом от 07.02.2011 №7-ФЗ (ред. от 30.12.2015) "О клиринге и клиринговой деятельности».

В РФ она подлежит обязательному лицензированию. Лицензию выдает Банк России, срок действия ее не ограничен, но может аннулироваться по причинам, указанным в ст.28 Закона №7-ФЗ.

Перечень видов деятельности, при которых компания не может заниматься клиринговой деятельностью, четко прописан в п.3 ст.5 Закона №7-ФЗ. Важно отметить, что для осуществления последней, компания должна обеспечить начальный размер собственных средств более 100 млн. руб.

Клиринговые операции

Описываемые операции представляют собой компенсационные трансакции. Они могут быть с полным, частичным или вообще без обеспечения. В первом случае риск финансовых потерь минимизирован, так как необходимые для трансакции суммы имеются на счетах участников.

При частичном обеспечении на счетах участников достаточно иметь некоторую часть средств или подтвердить данными от других контрактов. Подобные операции могут проводиться при нулевом сальдо на счетах участников, то есть без обеспечения. Но такая трансакция является достаточно рискованной.

Виды клиринга

В зависимости от участников деятельности выделяют:

1. Простой клиринг. Это расчет обязательств как для каждого участника, так и для каждой сделки.
2. Многосторонний. Он подразумевает расчет обязательств в совокупности.
3. Централизованный. Он основан на проведении трансакций через счета клиринговой компании. При этом она обладает всеми правами участников сделки.

Названная компания имеет право самостоятельно не только определять, каким видом клиринга предпочтительнее воспользоваться, но и совмещать их. В случае если обязательства по ценным бумагам или денежным потокам носят однородный характер, то посредническая организация может провести неттинг (зачет) данных обязательств.

Типы клиринговых трансакций

В зависимости от способов посреднической деятельности различают:

1. Банковский клиринг. Он существует в тех странах, где банковский сектор активно взаимодействует и развивается. Подразумевает расчеты между банками в безналичной форме. Основным условием является взаимозачет равнозначных денежных платежей.
2. Валютный клиринг. Относится к международной системе обязательств. В данном случае расчеты могут осуществляться не только по установленным ценам - для этого может быть разработана специальная клиринговая валюта. К данному способу клиринга прибегают, если участники не имеют конвертированной валюты для взаимных расчетов. Конечно, можно рассчитаться золотом, но, как правило, такие ресурсы во многих государствах являются ограниченными.
3. Товарный. Он представлен системой расчетов между биржей и рынком товаров.

Участники клирингового процесса

В состав участников посреднической деятельности входят:

• посредническая организация оформляет документы в соответствии с законодательством РФ в данном виде деятельности, получает лицензию от Банка России, далее приступает к работе;
• участник клиринга. Юридическое или физическое лицо заключает договор клирингового обслуживания с организацией;
• клиринговый центр. Он представляет собой организацию, в которой процесс клиринговых сделок происходит через фондовые биржи и прочих организаторов торговли;
• расчетный депозитарий является гарантом на рынке ценных бумаг. Трансакции проходят через организаторов торговли;
• расчетная организация. Получив результаты клиринга, данный хозяйствующий субъект рассчитывает денежные потоки;
• организаторы торгов на рынке. Классическим организатором выступает фондовая биржа, которая дополнительно осуществляет расчетно-клиринговую и депозитарную деятельность.

Для продуктивного формирования и развития рынка ценных бумаг роль организатора торгов может выполнять саморегулируемая организация, которая формируется из состава профессиональных участников. Такое объединение носит добровольный характер.

Особенности процесса клиринга

Клиринговая деятельность на рынке ценных бумаг функционирует поэтапно. Сначала на фондовой бирже при помощи брокера заключается контракт. Далее уточняются детали сделки, основательно прописываются объемы, стоимость, сроки поставок и прочие условия.

Потом сделка регистрируется, и подтверждаются намерения. Далее следует расчет взаимные требований, с помощью которых участники определяют, кому придется оплачивать за услуги брокера, комиссию фондовой бирже и другим профессиональным участникам рынка. На окончательном этапе происходит взаимный расчет между ними.

Клиринговая деятельность банков

В банковском секторе роль посреднических операций осуществляют клиринговые палаты и центры. Первые из них являются мощным финансовым инструментом и имеют независимый статус. Контрактные обязательства палата возлагает на себя, что снижает риски и гарантирует финансовый результат.

Если палата создается внутри биржи, то есть является ее структурным подразделением, то биржа контролирует ее деятельность. Следовательно, она является гарантом сделок. Выбрав организационно-правовую форму в соответствии с законодательством РФ, палата может быть организована как самостоятельное юридическое лицо. При этом отношения с биржей у нее носят договорной характер. Важно отметить, что подобная клиринговая палата может взаимодействовать сразу с несколькими биржами.

Этапы расчетно-клиринговой деятельности

Как только брокерами на бирже зафиксирована сделка, начинается процедура клиринга. Расчетно-клиринговая деятельность обладает определенной особенностью и проходит поэтапный процесс перерегистрации нового собственника ценной бумаги.

1. Регистрируется на бирже.
2. Подтверждается контрагентами.
3. Ценные бумаги и деньги через брокеров передаются на биржу.
4. Проходит процесс перерегистрации.
5. Процесс возврата перерегистрированных ценных бумаг на биржу.
6. Передача денег перерегистрированных бумаг через брокеров новым владельцам.

Клиринговая деятельность - это важный механизм регулирования на фондовом рынке. С его помощью количество денежной массы между участниками минимизируется. Функция гарантии при выполнении обязательств обеспечивает качественную ликвидность самого рынка.

Клиринг – это система взаимных безналичных расчетов за товары, ценные бумаги и оказанные услуги, основанная на учете взаимных финансовых требований и долгов. Клиринг – это форма встречной торговли.
В мировой практике различают межбанковский клиринг, клиринг валютный и клиринг товарный.
Межбанковский клиринг имеет место практически во всякой стране с развитой банковской инфраструктурой и представляет собой систему безналичных расчетов междубанками, осуществляемых через единые расчетные центры. Взаиморасчеты банки могут осуществлять и без клиринговой системы, открыв корреспондентские счета друг у друга. На практике это может выглядеть следующим образом: банк А открывает в банке Б корреспондентский счет и депонирует на нем некоторую сумму. Банк Б по поручению банка А может производить расчеты в пределах этой суммы.

Клиринговая система базируется на том, что все банки выполняют примерно одни и те же функции.

Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашения правительств этих государств. Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречных требований и займов, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает набор обязательных элементов, таких как: систему клиринговых счетов, объем клиринга (все платежи по товарообороту или только их часть подлежит учету), валюту клиринга, объем технического займа (предельно допустимое сальдо долга одной стороны другой, рассчитываемое как процент от оборота или в виде абсолютной величины), систему выравнивания платежей, схему окончательного выравнивания сальдо по окончании действия межправительственного соглашения.

Под товарным клирингом понимают систему расчетов между участниками фондового рынка, включающую как фирму зачета их требований и долгов друг к другу в той или иной форме, так и компанию непосредственно самих расчетов между ними.В данной системе присутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именно Клиринговая (расчетная) палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.

Клиринг фьючерсных операций

При фьючерсных контрактах расчеты осуществляются следующим образом. При заключении сделки продавец и покупатель контракта вносят в Клиринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения займов по контракту (ГО). Величина гарантийного задатка определяется Клиринговой палатой, исходя из нестабильности цен и времени, остающегося до момента поставки продукта, и составляет, как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при приближении срока поставки, Клиринговая палата может потребовать увеличения размера задатка до ста процентов.

Ежедневно по фьючерсным сделкам , не ликвидированным на конец торгового дня, производятся расчеты, по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены: при повышении цены сторона, продавшая договор, обязана до начала следующего торгового дня покрыть скидку между стоимостью закрытия предыдущего дня и стоимостью закрытия текущего дня по всем открытым позициям; при понижении цены маржу вносит покупатель.
Взаиморасчеты между участниками фьючерсной продажи (клиринг) производятся по итогам каждого дня торгов. В ходе клиринга:
Для каждого участника торгов исчисляется переменная маржа. При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а суммы проигрыша списываются с них.
По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена Клиринговой палаты.
Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете члена клиринговой палаты (допустимый минимум).
Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.
Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые Клиринговой палатой.
Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня.
Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение сессии закрыть неподкрепленные позиции.
Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации займа участника перед Клиринговой палатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клиринговой палате. В случае, если этого не будет достаточно палата привлекает средства других своих членов либо берет займ под обеспечение накопленных ею залоговых средств.
На практике, все выплаты, связанные с покрытием скидки цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов. С внедрением системы клиринга на фондовом рынке повышается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами на бирже. В результате взаиморасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным долгам участников фондового рынка , что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.

Глобальная фондовая архитектура состоит из сети фондовых бирж и расчетно"клиринговой системы. Качество клиринговой организации определяет величину транзакционных издержек и конкурентоспособность биржи. Описываются существующие расчетно«клиринговые организации, их классификация и основ» ные элементы, рассматриваются методы проведения трансгра" ничных сделок с точки зрения взаимодействия брокеров, касто" дианов и центральных депозитариев разных стран.

Глобальная фондовая архитектура состоит из двух основных элементов: сети фондовых бирж и международной расчетно-клиринговой системы.

В настоящее время в мировой экономике сформировалась структура рынков капитала, в рамках которой различают два типа фондовых бирж: глобальные и региональные. Каждый тип имеет свою рыночную нишу и экономическую специализацию.

В экономическом сообществе доминирует глобальные биржи. Они отличаются наибольшей капитализацией, значительными объемами торгов, наиболее высокой ликвидностью. На такой бирже обращаются ценные бумаги и производные финансовые продукты самых известных корпораций, а также депозитарные расписки и вторичные размещения иностранных компаний. Клиентами биржи являются как национальные, так и иностранные инвесторы со всего мира. Примерами могут служить Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Лондонская фондовая биржа (LSE) и крупнейшая в Азии Токийская фондовая биржа. Такой же статус стремится получить американская электронная биржа NASDAQ, которая в настоящее время переживает период относительного спада по сравнению с концом 1990-х гг. Глобальные фондовые биржи предоставляют наиболее эффективный доступ к капиталам крупных институциональных инвесторов.

Региональная биржа обслуживает один регион и доминирует в локальной экономической системе. В отличие от глобальной, она работает с ограниченными категориями продуктов и инвесторов. Клиентами являются в основном региональные инвесторы, а также некоторые иностранные инвесторы, которые пользуются накопленными на бирже опытом и знаниями относительно инвестиционных возможностей в регионе. Многие локальные клиенты предпочитают инвестировать средства в хорошо им известные ценные бумаги, которые котируются на этой бирже. В Европе наиболее крупными региональными биржами являются Euronext и Немецкая Биржа, в Азии - Гонконгская и Сингапурская.

Количество компаний, зарегистрированных на крупнейших биржах мира, показано на рис. 1.

По данному показателю глобальные биржи не являются абсолютными лидерами, что объясняется довольно жесткими требованиями допуска на них. Необходимо отметить, что его величина не служит главным свидетельством влияния биржи. Более значимы объемы капитала, привлекаемого посредством IPO (первичного размещения) и SPO (последующих размещений) для финансирования предприятий (рис. 2 и рис. 3).

По объему капитала, привлеченного в ходе первичных размещений, лидируют биржи Нью-Йорка (NYSE), Лондона (LSE) и Гонконга (HSE). По вторичным размещениям неоспоримым лидером является NYSE. Что касается европейской биржи Euronext, то значительное количество привлеченного капитала в 2005 г. объясняется во многом приватизационными IPO. Например, на Парижской площадке Euronext в 2005 г. прошли крупнейшие приватизационные IPO французских инфраструктурных компаний Electricite de France (размер IPO $9 млрд), Gaz de France ($5,5 млрд), Societe des Autoroutes ($1,2 млрд), Eutelsat SA ($1 млрд), в совокупности составившие более $16 млрд.

Различия между глобальными и региональными биржами отчетливо проявляются в составе проводящих IPO компаний. В качестве примера можно привести данные по Лондонской и Гонконгской биржам (табл. 1).

В 2005 г. все крупнейшие IPO на Гонконгской бирже были проведены китайскими компаниями, в то время как в Лондоне основными эмитентами являлись российские, индийские, корейские, израильские, оманские, нидерландские и эмиратские компании. Следует отметить, что в последнее время значительно усилилась конкуренция за инвесторов и эмитентов внутри каждого типа бирж, а также активизировались межбиржевые интеграционные процессы.

Второй важный элемент глобальной фондовой архитектуры - расчетно-кли-ринговая система. Если биржи являются видимой частью такой архитектуры, то расчетно-клиринговая система служит ее инфраструктурой. Качество клиринговой организации во многом определяет величину транзакционных издержек и, соответственно, конкурентоспособность той или иной биржи. Формирующаяся международная расчетная система, позволяющая инвесторам покупать акции на иностранных биржах, связывает национальные биржи в единое глобальное целое.

РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВАЯ СИСТЕМА: БИЗНЕС-СХЕМА

Стандартная схема расчетно-клиринтово-го процесса показана на рис. 4.

В нижней части рисунка указаны организации, которые отвечают за поэтапную реализацию данного процесса (второй ряд снизу) и за проведение каждого этапа на Лондонской фондовой бирже (первый ряд снизу).

Процесс клиринга описан по шагам 3-6. Он начинается после того, как контрагенты осуществили транзакцию, и заканчивается, когда стороны выписывают суммарные расчетные поручения (Instructions) от имени посредника. Клиринговые услуги могут предоставляться как отдельной организацией, так и подразделением биржи (клиринговой палатой), национальным или международным центральным депозитарием (МЦД). В частности, на LSE такие услуги выполняются независимой организацией London Clearing House (LCH).

Клиринговый процесс имеет два основных компонента:

• обработка самой транзакции (включая сверку поручений), неттинг (взаимозачет);
• управление контрагентским (кредитным) риском - так называемая новация 1 транзакции центральному клиринговому контрагенту.

Сделка совершается посредником (брокером или интернет-брокером) от имени инвестора (шаги 1 и 2) и может происходить как на бирже, так и вне ее. Биржевые транзакции выполняются посредством электронной книги приказов (Order Book). Сверка поручений (шаг 3) может проводиться биржей, клиринговой палатой или центральным депозитарием (ЦД). Для биржевых сделок процесс сверки поручений происходит автоматически. При наличии центрального клирингового контрагента (Central Counterparty - ССР) информация автоматически поступает к нему для новации и расчетов.

Клиринговая организация служит таким контрагентом, если выступает в роли покупателя для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, беря на себя все риски, связанные с возможным дефолтом сторон (шаг 4). На большинстве рынков Европы существует центральный клиринговый контрагент. Исключениями являются биржи Финляндии, Люксембурга, Испании, Греции и Дании, на которых используется двусторонний клиринг. Надо отметить, что в России также до сих пор применяется только двусторонний клиринг.

После этого следует процедура неттинга (шаг 5) - взаимозачет суммарных обязательств сторон сделки перед центральным контрагентом. Например, если компания А в течение дня осуществила сделки по акциям компании X с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитываются суммарные обязательства этой компании перед центральным контрагентом по данным акциям. Такая процедура называется риск-неттинг (Risk Netting), и она отличается от процедуры расчетного неттинга (Settlement Netting), проводимого центральным депозитарием, в ходе которой суммируются и взаимно засчитываются сделки различных контрагентов. На Лондонской бирже риск-неттинг осуществляется центральным контрагентом (Лондонской клиринговой палатой), а расчетный неттинг - системой CREST (депозитарием). В США Национальная клиринговая корпорация выполняет оба вида неттинга. На некоторых европейских рынках (например, в Италии) центральный клиринговый контрагент проводит риск-неттинг, а центральный депозитарий - расчетный неттинг. В других странах, которые следуют американской модели (Германия), обе процедуры выполняются клиринговой организацией.

Как правило, в целях страхования рисков дефолта центральный клиринговый контрагент имеет гарантийный фонд, который образуется из вносимых участниками торговли залогов. Сумма залога определяется специальным алгоритмом и зависит от исторических волатиль-ностей и корреляций между ценами на бумаги, по которым совершается транзакция. Процесс клиринга заканчивается, когда от имени посредника выписываются суммарные (после неттинга) расчетные инструкции (шаг 6).

Расчеты по сделке состоят из передачи (трансфера) сторонами сделки ценных бумаг и денежных средств (шаг 7). После их проведения сделка считается завершенной. Расчеты, как правило, проводятся в рамках центрального депозитария, а платежи - по платежной системе. Обычно расчеты занимают не более трех рабочих дней. Большинство сделок рассчитываются по методу ППП («поставки против платежей» - Delivery versus Payment), когда ценные бумаги и денежные средства обмениваются одновременно.

В некоторых юрисдикциях после расчетов ценные бумаги должны быть зарегистрированы как принадлежащие покупателю. Центральный депозитарий в этом случае может предоставлять дополнительные услуги по регистрации акций. Если посредник не является членом (участником) центрального депозитария, то для осуществления сделки в качестве агента используется кастодиан. Кастодиан получает ценные бумаги на защищенные (Ring-Fenced Accounts) счета (шаг 8) и может оказать дополнительные услуги по уплате налогов, получению дивидендов и процентных платежей. Практически на всех современных рынках Европы и в странах Азии расчеты по домашним ценным бумагам проходят через центральный депозитарий. Во многих случаях собственником депозитария является биржа. Цель депозитария - проводить расчеты по рыночным сделкам в электронной форме. Основные функции традиционного депозитария включают:

• кастодиальное хранение ценных бумаг, если они имеют форму сертификатов;
• оказание основных видов услуг, связан ных с хранением ценных бумаг, в том числе выплату дивидендов и процентных платежей;
• предоставление участникам возможнос ти держать счета в депозитарии в электрон ной форме;
• проведение расчетов по транзакциям между членами депозитария по принципу «поставки против платежей».

Помимо национальных ЦД, существуют два международных центральных депозитария: Euroclear Bank и Clearstream Corporation. Их специализированная функция - хранение международных облигаций, которые до сих пор обращаются в виде физических сертификатов. В свою очередь, МЦД являются членами национальных ЦД и выполняют функции, аналогичные функциям кастодианов.

Стандартная схема транзакции на внутреннем рынке показана на рис. 5.

КЛАССИФИКАЦИЯ РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ

1. Полная вертикальная интеграция трей-динговых и посттрейдинговых операций в рамках коммерческих компаний. Такая структура характерна для бирж Италии, Германии, Испании. Биржа контролирует все этапы бизнес-процесса (клиринг, расчеты и хранение), владея контрольным пакетом акций в коммерческих организациях. В 2000 г. Немецкая Биржа приобрела международный депозитарий Cedel и объединила его с немецким центральным депозитарием (в котором ей уже принадлежал контрольный пакет акций) в международный центральный депозитарий Clearstream. Она также владеет клиринговой организацией Eurex Clearing. Сама Немецкая Биржа является компанией с широкой акционерной базой. В Италии и Испании национальная биржа управляется синдикатом национальных банков.

2. Горизонтальная интеграция коммерческих компаний. Наиболее ярким примером служит клиринговая организация CREST, которая является центральным депозитарием для английского и ирландского рынков и контролируется участниками-пользователями. В 2001-2002 гг. Euroclear Bank объединился с Sicovam (Франция), Negicef (Нидерланды), CREST (Великобритания) и CIK (Бельгия). Сформировалась холдинговая компания Euroclear ЭД в которую национальные и международные ЦД входят как дочерние организации. В 2003 г. английская LCH объединилась с французской Clearnet и голландской клиринговой организацией в единую компанию LCH.Clearnet. Сейчас Euro-clear Group включает ряд компаний, предоставляющих расчетные и кастодиальные услуги в Великобритании, Франции, Нидерландах и Бельгии. Слияние LCH и Clearnet рассматривается как важный шаг на пути к созданию общеевропейской клиринговой организации. В настоящее время ведется большая работа по формированию единой системной платформы. Эксперты предвидят, что основной трудностью на этом пути будет вовлечение германской системы Eurex Clearing, принадлежащей Немецкой Бирже. Сейчас также проводится консолидация расчетных систем Бельгии, Франции, Нидерландов, Великобритании и Ирландии. Если проект завершится успешно, это послужит стимулом для слияния центральных депозитариев в широком масштабе, что значительно снизит издержки международных транзакций. Разработанные стандарты смогут стать основой для более крупного общеевропейского проекта. Работы по созданию общей платформы центрального депозитария для бирж всех стран Euroclear планируется завершить к 2011 г.

3. Вертикальная интеграция посттрейдинго-вых услуг в рамках некоммерческой организации. Она характерна для США, где DTCC (Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация, сформированная в 1999 г.) одновременно контролирует центральный клиринговый контрагент (NSCC) и центральный депозитарий (CSD) для всех торговых систем (акциями) страны. Эти три юридических лица имеют одну группу менеджеров и единый совет директоров, а также объединенные корпоративные службы (юридическую, финансовую, аудиторскую). Существование одной клиринговой организации было оспорено в суде на основе антимонопольного законодательства США. Однако суд решил, что конкуренция имеет второстепенное значение по сравнению с эффективностью и стабильностью расчетно-клиринговой инфраструктуры. Сегодня структура рынков акций в США характеризуется конкуренцией бирж и трейдинговых платформ при едином центральном клиринговым контрагенте и национальном центральном депозитарии.

Существует значительный разрыв в стоимости транзакций на американском и европейских рынках. Сегодня американская система является более эффективной: издержки на клиринг и расчеты по одной транзакции с акциями составляют в среднем $0,10. На европейских рынках аналогичные затраты оцениваются в интервале $0,35-0,80. Американская система намного крупнее европейских аналогов (табл. 2):

Основные параметры рассчетно-клирин-говой инфраструктуры крупнейших финансовых рынков мира показаны на рис. 6.

МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ ТРАНСГРАНИЧНЫХ СДЕЛОК

• Прямой доступ: инвестор из одной страны получает прямой доступ к системе расчетов в другой стране.
• Локальный агент: инвестор использует локального кастодиана.
• Глобальный кастодиан: инвестор назна чает глобального кастодиана для расчетов на всех иностранных рынках.
• Международный центральный депози тарий: инвестор проводит расчеты через один из существующих МЦД.
• Связи между национальными централь ными депозитариями.
• Мультинациональный центральный де позитарий.

Прямой доступ

Локальный агент

Глобальный кастодиан

Международный центральный депозитарий

Роль МЦД и характер ценных бумаг постепенно меняются. Создание МЦД способствовало развитию международного рынка облигаций. Многие компании воспользовались этой инфраструктурой для эмиссии ценных бумаг, деноминированных в различных валютах. Позднее МЦД стали предоставлять расчеты в сделках с акциями, развивая двусторонние линии связи с депозитариями акций по всему миру. Расчетные связи с локальными депозитариями могут быть прямыми и непрямыми. При прямых связях локальный депозитарий открывает счет в МЦД или МЦД открывает счет в локальном депозитарии. При непрямых связях локальный депозитарий назначает какого-либо члена МЦД своим агентом и наоборот.

Связи между национальными центральными депозитариями

• непрямая связь через местного участника (кастодиальный банк);
• прямая связь депозитариев (депозита рий А имеет расчетный счет непосредствен но в депозитарии эмитента);
• прямая связь, установленная соглаше нием о связях (депозитарий А и депозитарий эмитента заключают соглашение о взаимо действии при перемещении ценных бумаг).

По мере увеличения количества депозитариев, которые хранят иностранные ценные бумаги, растет число связей между ними, и эти связи начинают складываться в сети (рис. 8).

Доставка акций в рамках одного депозитария считается домашней. Доставки акций между участниками депозитария В и депозитария А (депозитарий эмитента) также довольно просты. Однако если участник депозитария D хочет поставить акции участнику депозитария C, ему надо связаться с депозитарием А, чтобы соответствующим образом скорректировать балансы на счетах депозитариев D и С в депозитарии А. Механизм подобной корректировки зависит от соглашений между депозитариями. Если они имеют взаимные счета друг у друга, то акции должны быть проведены по этим счетам. Если оба депозитария D и С имеют счета в депозитарии А, то ценные бумаги эмитента - члена депозитария А, принадлежащие членам депозитариев C и D, хранятся на счетах депозитариев C и D в депозитарии А. Если член депозитария D хочет перевести ценные бумаги члену депозитария C, то он должен дать поручение депозитарию D, который, в свою очередь, передаст поручение в депозитарий А перевести акции в депозитарий C, который переведет их своему члену.

Существует несколько более сложных соединений центральных депозитариев:

• сетевая распределенная модель соеди нения, предложенная ассоциацией ЦД;
• модель «хаба и спиц» (Hub and Spikes Model - буквально модель из центрального хаба и расходящихся лучей, широко применя ется в организации воздушного транспортного сообщения: система центрального аэродрома с пересадками до местных аэродромов);
• модель единого ЦД, предоставляющего расчетные услуги для нескольких рынков сразу.

Мультинациональный центральный депозитарий

КОНКУРЕНЦИЯ МЕЖДУ ГЛОБАЛЬНЫМИ КАСТОДИАНАМИ И ЦЕНТРАЛЬНЫМИ ДЕПОЗИТАРИЯМИ

Допустим инвестор в стране А покупает ценные бумаги, зарегистрированные в депозитарии эмитента в стране B и использует свой банк в качестве брокера. Брокер может стать членом депозитария эмитента и провести расчет через него (в конечном итоге ценные бумаги останутся на кастодиальном хранении в депозитарии эмитента). Он также может использовать локальный кастодиан. Как правило, это банк-резидент в стране эмитента, который является членом депозитария эмитента. Наконец, брокер может воспользоваться услугами глобального кастодиана: хотя формально процесс похож на расчеты через локальный кастодиан, брокеру не надо вступать в контакты с многочисленными локальными кастодианами в разных странах и на разных рынках, где захотят торговать его клиенты. Глобальный кастодиан депонирует ценные бумаги либо напрямую в центральном депозитарии эмитента, либо использует локальный кастодиан. В любом случае, чтобы оказывать услуги своим клиентам, ГК должен быть включен (напрямую или опосредованно) в инфраструктуру депозитария эмитента. Однако развивающиеся глобальные касто-дианы начинают конкурировать с центральными депозитариями и подрывать их бизнес. По мере расширения клиентской базы ГК, появляются сделки, в которых их клиентами являются и продавец, и покупатель. Значительно возрастает число транзакций, расчеты по которым могут проводиться по внутренним книгам кастодиана, без использования инфраструктуры центрального депозитария. Именно поэтому во многих странах национальные центральные депозитарии предпочитают, чтобы брокеры использовали локальных, а не глобальных кастодианов.

КОНКУРЕНЦИЯ МЕЖДУ НАЦИОНАЛЬНЫМИ И ИНОСТРАННЫМИ ЦЕНТРАЛЬНЫМИ ДЕПОЗИТАРИЯМИ

Однако иностранный депозитарий, так же как и глобальный кастодиан, по мере роста своего бизнеса может конкурировать с домашним депозитарием эмитента и подрывать его деятельность. В самом деле, по мере того как у иностранного депозитария появляется достаточное количество клиентов, торгующих акциями иностранного эмитента, он начинает проводить расчеты по ним в собственных регистрационных книгах, не обращаясь к инфраструктуре депозитария эмитента.

ЛОНДОНСКАЯ СИСТЕМА CREST И РАСЧЕТНЫЕ ОПЕРАЦИИ С ИНОСТРАННЫМИ КОМПАНИЯМИ, ПРОВОДЯЩИМИ IPO НА ЛОНДОНСКОЙ БИРЖЕ

Если размещение проводится одновременно на Лондонском и национальном рынках, то компании потребуются услуги корпоративных брокеров на обоих рынках. При этом домашний брокер отвечает за:

• проведение IPO на домашнем рынке кор порации;
• трансграничную поставку из нацио нального ЦД на счет в CREST английского корпоративного брокера ценных бумаг в ко личестве, предназначенном для распределе ния среди членов CREST.

В этой ситуации эмитент может выпустить с помощью английского регистратора свою собственную депозитарную расписку (DI). В данном случае DI отличается от CDI самого депозитария. Регистратор хранит первоначальные ценные бумаги от имени членов депозитария, а также выполняет несколько дополнительных функций:

• ведет английскую часть реестра акций (или весь реестр);
• выступает в роли депозитария и хранит акции эмитента от имени членов CREST;
• выпускает DI в несертифицированной форме для CREST для владельцев акций компании.

Все компании, которые планируют выпустить DI, должны внести определенные поправки в свой Устав (Articles of Association), смысл которых состоит в том, что члены CREST могут использовать стандартные процедуры для депонирования ценных бумаг в системе CREST.

РОССИЙСКАЯ РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВАЯ СИСТЕМА И ЕЕ РЕФОРМА

Некоммерческое партнерство Национальный депозитарный центр (НДЦ) является расчетным депозитарием группы ММВБ и уполномоченным депозитарием по большинству выпусков государственных, корпоративных, мунидипальньгх и субфедеральных облигаций. НДЦ обслуживает 100% сделок на рынке ОФЗ и более 90% биржевого оборота акций и облигаций корпоративных эмитентов.

Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) является расчетным депозитарием РТС, ее клиентская сеть включает более 390 компаний - профучастников фондового рынка. Что касается акций, то в этом секторе права НДЦ и ДКК равны. Оба они пока не основные хранители акций на российском рынке ввиду неупорядоченности учетной системы и значительной роли регистраторов и дочерних структур глобальных кастодианов. Традиционно ДКК обладает более широкими возможностями для работы с регистраторами и большим объемом акций на обслуживании. Обе организации:

• имеют одинаковый технологический уровень;
• в обменах с клиентами применяют пре имущественно электронный документооборот;
• могут использовать SWIFT или Интернет;
• обслуживают биржевые торги;
• владеют технологией внебиржевой ППП.

Они оказывают много сходных услуг, хотя есть и различия. НДЦ больше ориентирован на государственные бумаги, обслуживание биржевой торговли, организацию размещений, а ДКК надежнее в работе с регистраторами, исполнении выплат и иных корпоративных действий, в обработке корпоративной информации. В качестве расчетного депозитария НДЦ обслуживает ММВБ и теоретически СПВБ, а ДКК - РТС, СПВБ, ФБ СПБ. Кроме того, клиенты ДКК могут торговать на ММВБ через счет держателя, открытый ДКК в НДЦ. ДКК предлагает, таким образом, своим клиентам более широкий сервис, позволяя работать на всех значимых фондовых торговых площадках, однако доступ на доминирующую по оборотам площадку осуществляется не напрямую, а через его конкурента. НДЦ обслуживает только ММВБ, но предоставляет прямой доступ к ней. Между депозитариями существует «мост», в целом достаточный для обеспечения необходимых услуг.

В 2006 г. НДЦ предложил услугу по учету ценных бумаг казахстанских эмитентов. Также планируется открытие междепозитарных счетов НДЦ в Узбекистане и Белоруси. НДЦ имеет счет в Clearstream Banking, что позволяет ему обслуживать еврооблигации. Предполагается открытие его счета в Euroclear. В 2006 г. НДЦ приступил к реализации проекта по созданию новой технологической платформы вместе с консалтинговой компанией Accenture и индийским системным интегратором Tata Consultancy Services. Новая платформа соответствует международным стандартам расчетного депозитария, выполняющего функции ЦД.

Существующая российская схема расчетных депозитариев показана на рис. 11.

В настоящее время идет обсуждение закона «О Центральном депозитарии». Ожидается, что он будет одобрен Государственной Думой в 2007 г. Проект закона был подготовлен при содействии международной консалтинговой фирмы PricewaterhouseCoopers. ФСФР предлагает построить трехуровневую систему номинального держания. Открывать счета номинального держания в реестрах акционеров сможет не любой депозитарий, как в настоящее время, а только центральный. Второй и третий уровень займут расчетные и касто-диальные депозитарии. Поскольку счет номинального держателя в реестре открыт только в ЦД, то обращаться за подтверждением права собственности надо в этот единый центр. ЦД возьмет на себя роль номинального держателя в реестрах, являясь некоммерческой организацией с регулируемыми государством тарифами. Инвестор не обслуживается непосредственно в ЦД, его счет имеется в депозитарии второго или третьего уровня. Обращаться в ЦД может тот депозитарий, где у инвестора открыт счет, но цепочка будет короткой, понятной и состоящей лишь из двух обращений: в ЦД и в реестр акционеров. При предлагаемой системе замаскировать факт владения акциями не удастся, и информация по всем компаниям станет прозрачной. В центральный депозитарий можно обращаться за информацией по любой сделке по любой ценной бумаге в России. В функции центрального депозитария будет входить не только осуществление депозитарной деятельности, но и учет ценных бумаг, и контроль за их движением. ЦД возьмет на себя проведение денежных расчетов и клиринга по сделкам с ценными бумагами. Возможен также перевод в него части реестров.

По замыслу ФСФР, ЦД будет вести расчеты и клиринг по сделкам с ценными бумагами и денежные расчеты по биржевым сделкам. Число центральных депозитариев проектом закона не ограничивается, но предполагаемый ЦД должен обладать уставным капиталом не менее 1 млрд руб. На роль ЦД смогут претендовать только те депозитарии, которые имеют опыт работы в качестве расчетного депозитария не менее пяти лет и рейтинг международного специализированного агентства Thomas Murray. Только ЦД имеет право выступать номинальным держателем акций российских компаний, обслуживать расчеты иностранных коллег, а также быть расчетным депозитарием для бирж.

Необходимо отметить, что идея ЦД тесно связана с идей центрального регистратора, государственной или полугосударственной структурой, куда передаются реестры крупнейших российских акционерных обществ. Центральный регистратор сможет обеспечить полную прозрачность акционерного капитала и всех бенефициарных собственников. По мнению экспертов, неоднозначную позицию занимают западные участники. Для иностранных портфельных и стратегических инвесторов желательно создание как центрального расчетного депозитария, так и центрального регистратора. Деятельность центрального депозитария приведет к снижению транзакци-онных издержек, а организация центрального регистратора повысит гарантии сохранности пакетов акций. В то же время дочерние структуры инвестиционных банков, выполняющие для западных инвесторов роль кастодианов - хранителей пакетов российских акций, видят в появлении центрального регистратора конкурентную угрозу для собственного бизнеса.

Варианты предлагаемых моделей центрального (расчетного) депозитария показаны на рис. 12 и рис. 13.

Ведется также работа над «Законом о клиринговой деятельности». В настоящее время в России отсутствует центральная клиринговая организация и центральный клиринговый контрагент. Существующий клиринг - это проверка и подтверждение взаимных обязательств. Для проведения окончательных расчетов клиринговая организация сверяет обязательства сторон и переводит ценные бумаги или деньги. Она сводит попарно поручения сторон и определяет обязательства. В российской схеме клиринга отсутствуют механизмы неттинга, новации и центрального клирингового контрагента. Создание последнего необходимо для снижения транзакцион-ных издержек и повышения конкурентоспособности российских фондовых рынков.

В числе других предлагаемых изменений - введение эмиссионного номинального счета в реестре, который открывается расчетным депозитарием для проведения классического IPO. При этом предполагаемые к размещению акции будут зачисляться из счета в реестре на указанный эмиссионный счет, с которого и проводится размещение. При таком порядке сократиться время на операции с акциями в реестре. Предлагается также ввести стимулирующие тарифы для эмиссионного счета. В настоящее время невозможность открытия такого счета по акциям в депозитарии приводит к тому, что размещение должно происходить с эмиссионного счета у регистратора. Это значительно увеличивает время исполнения операций: от режима реального времени до одного-трех дней, а также не позволяет пользоваться депозитарными переводами на условиях ППП. Открытие эмиссионных счетов нового типа сократит время зачисления размещенных акций до одного дня, а также поможет конструировать более гибкие схемы размещения. На рис. 14 изображена схема проведения IPO на ММВБ.
В ходе этой акции эмитент заключает договор и сотрудничает с Национальным депозитарным центром, который является расчетным депозитарием ММВБ. При проведении IPO на Лондонской фондовой бирже эмитент взаимодействует с клиринговой организацией LCH и депозитарной системой CREST.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Российский фондовый рынок в значительной степени интегрирован в глобальную финансовую систему. По оценкам экспертов, еще несколько лет назад до 80% всех сделок по акциям российских компаний совершалось на иностранных площадках (в Лондоне, Франкфурте, Нью-Йорке). Недавно благодаря энергичным усилиям ФСФР эта цифра снизилась до менее 50%. Доля «иностранных» денег на российских фондовых рынках остается в пределах 70-75%. Поскольку в России отсутствует центральный депозитарий, а действующие расчетные депозитарии НДЦ и ДКК не имеют прямых связей с центральными депозитариями развитых стран, то де-факто интеграция российского фондового рынка в эту систему до сих пор осуществлялась посредством и под контролем транснациональных банков и глобальных кастодианов. По мере проведения реформы расчетно-клиринговой системы, а также создания центральной клиринговой организации и центрального депозитария повысится конкурентоспособность российских фондовых рынков. С развитием центрального депозитария и расширением связей с ЦД других стран появится дополнительный канал для трансграничных сделок и интеграции в мировую систему фондовых рынков, что, несомненно, будет иметь положительное влияние на развитие как финансового, так и реального секторов российской экономики.