Le capital-risque comme source de financement de projets innovants. Le capital-risque est un investissement risqué dans des projets prometteurs et à croissance rapide Analyse d'une entreprise proposant du capital-risque

Un capital-risqueur est un investisseur qui fournit des capitaux aux start-ups ou soutient les petites entreprises qui souhaitent se développer mais n'ont pas accès aux marchés boursiers. Les capital-risqueurs sont prêts à investir dans de telles entreprises car ils peuvent obtenir un retour sur investissement important si ces entreprises réussissent.

Les capital-risqueurs subissent également de grosses pertes lorsque leur élection échoue, mais ces investisseurs sont généralement assez riches pour se permettre le risque lié au financement de jeunes entreprises non éprouvées qui semblent avoir une excellente idée et une excellente équipe de direction.

DÉCOMPOSER "le capital-risqueur"

Parmi les capital-risqueurs notables figurent Jim Breyer, premier investisseur sur Facebook (FB), Peter Fenton, investisseur sur Twitter (TWTR), Peter Peel, co-fondateur de PayPal (PYPL) et premier investisseur sur Facebook, Jeremy Levine, le plus grand investisseur de Pinterest, et Chris Sacca. , premier investisseur sur Twitter et Eber.

Les investisseurs en capital-risque recherchent une équipe de direction solide, un vaste marché potentiel et un produit ou service unique doté d'un fort avantage concurrentiel. Ils recherchent également des opportunités dans des secteurs qu'ils connaissent bien et la possibilité de détenir un pourcentage important de l'entreprise afin de pouvoir influencer son orientation.

Une brève histoire du capital-risque aux États-Unis

Certaines des premières sociétés de capital-risque aux États-Unis ont vu le jour entre le milieu et le début des années 1900 pendant la Seconde Guerre mondiale. Georges Doriot, un Français qui a déménagé aux États-Unis pour un baccalauréat et a fini par fréquenter la Harvard Business School et travailler dans une banque d'investissement, serait parti à la recherche de ce qui allait devenir la première société publique de capital-risque, American Research and Development Corporation. ou ARDC. Ce qui a rendu ARDC remarquable, c'est que pour la première fois, c'était une entreprise qui collectait des fonds auprès de sources autres que des familles exceptionnellement riches. Pendant longtemps aux États-Unis, ce sont les familles riches comme les Rockefeller ou les Vanderbilt qui ont financé les start-up ou fourni des capitaux pour la croissance. ARDC avait des millions dans les dossiers des établissements d'enseignement et des assureurs.

Des entreprises telles que Morgan, Holland Ventures et Greylock Ventures étaient basées sur les produits de quartz ARDC, et toutes les autres sociétés telles que JH Whitney & Company ont vu le jour vers le milieu du 20e siècle. Le capital-risque a commencé à ressembler à l'industrie connue aujourd'hui après l'adoption de la loi sur l'investissement de 1958. Cela a permis aux petites sociétés d'investissement d'obtenir une licence de la Small Business Association, créée cinq ans plus tôt par le président Eisenhower. . Ces licences "qualifient les gestionnaires de capital-investissement" et leur donnent accès à des capitaux à faible coût garantis par le gouvernement pour investir dans de petites entreprises américaines. "

Le capital-risque, de par sa nature, investit dans de nouvelles entreprises à fort potentiel de croissance et représente également un risque suffisamment important pour dissuader les banques. Il n'est donc pas surprenant que Fairchild Semiconductor (FCS), l'une des premières et des plus prospères sociétés de semi-conducteurs, soit devenue la première start-up de capital-risque, créant un modèle pour la relation étroite du capital-risque avec les technologies émergentes dans la région de la baie de San Francisco. Les sociétés de capital-investissement de la région et de l'époque ont également établi la norme de pratique utilisée aujourd'hui en créant des sociétés en commandite d'investissement dans lesquelles des professionnels agiraient en tant que commandités et ceux qui fourniraient des capitaux seraient des partenaires passifs avec un contrôle plus limité. Au cours des années 1960 et 1970, le nombre de sociétés de capital-risque indépendantes a augmenté, ce qui a conduit à la formation de la National Venture Capital Association au début des années 1970.

Point Com Buste

Les entreprises de capital-risque ont commencé à enregistrer certaines de leurs premières pertes au milieu des années 1980 après que l'industrie soit devenue à égalité avec la concurrence d'entreprises américaines et étrangères à la recherche du prochain Apple (AAPL) ou Genentech. de plus en plus invisibles, les financements en capital-risque des entreprises se sont ralentis. Ce n'est qu'au milieu des années 1990 que les investissements en capital-risque ont commencé avec une réelle force, pour prendre un coup au début des années 2000 lorsque tant d'entreprises technologiques se sont séparées, incitant les investisseurs en capital-risque à vendre les investissements qu'ils avaient sous d'importants pertes. Depuis lors, le capital-risque a connu une résurgence significative, avec 47 milliards de dollars investis dans des startups depuis 2014.

Structure

Une société de capital-risque composée de riches particuliers, de compagnies d'assurance, de fonds de pension, de fondations et de fonds de pension d'entreprise, entre autres, met l'argent en commun dans un fonds qui sera contrôlé par la société de capital-risque. Tous les partenaires ont une certaine propriété du fonds, mais c'est la société de capital-risque qui contrôle où le fonds est investi, généralement dans des entreprises ou des entreprises que la plupart des banques ou des marchés financiers considèrent comme trop risquées pour investir. Une société de capital-risque est un commandité tandis que les fonds de pension, les compagnies d'assurance, etc. sont des commanditaires.

Compensation

Le paiement est effectué aux gestionnaires de fonds de capital-risque sous la forme de frais de gestion et de paiements d'intérêts. Selon les firmes, environ 20% des bénéfices sont reversés à la société gérant le fonds de private equity et le reste aux associés commanditaires qui ont investi dans le fonds. Les associés commandités reçoivent généralement également une commission supplémentaire de 2%.

Postes au sein de VC

La structure générale des rôles dans une société de capital-risque varie d'une entreprise à l'autre, mais peut être divisée en trois rôles environ.

• Les associés viennent généralement dans des sociétés de capital-risque ayant une formation en conseil aux entreprises ou en finance, et parfois en affaires. Ils ont tendance à faire plus de travail analytique, d'analyse du modèle d'affaires, des tendances et des sous-sections de l'industrie, et à travailler avec des entreprises du portefeuille de l'entreprise. Ceux qui travaillent en tant que "Junior Partner" et peuvent passer à "Senior Associate" après deux années consécutives.
• Principal est un professionnel de niveau intermédiaire, siégeant généralement au conseil d'administration des sociétés de portefeuille et chargé de s'assurer qu'elles fonctionnent sans gros accrocs. Ils sont également chargés d'identifier les opportunités d'investissement pour l'entreprise dans laquelle elle investit et de négocier les accords d'acquisition et de sortie.
• Les principes sont sur la "voie des affiliés" et dépendent des bénéfices qu'ils peuvent générer à partir des transactions qu'ils effectuent. Les partenaires se concentrent principalement sur l'identification de domaines ou d'entreprises spécifiques pour l'investissement, l'approbation des accords, qu'il s'agisse d'investissements ou de sorties, siègent de temps à autre au conseil d'administration des sociétés de portefeuille et représentent généralement l'entreprise.

Le capital-risque est un financement fourni aux entreprises privées par des investisseurs en échange d'une propriété partielle de l'entreprise.

Les investisseurs en capital-risque sont généralement des entreprises. Mais il existe également des VC individuels, mieux connus sous le nom d'investisseurs providentiels, car ils s'impliquent généralement très tôt et demandent une participation plus petite.

Les VC recherchent de nouvelles technologies, produits ou concepts prometteurs, puis fournissent le financement nécessaire pour les promouvoir. En paiement de l'investissement, ils prennent généralement une part dans le capital de la société ou dans la propriété de la société. Bien qu'il puisse sembler que le capital-risque soit monnaie courante, en fait, moins de 1% des entreprises ont déjà reçu des fonds de capital-risque au cours de l'histoire. C'est plus l'exception que la règle.

Financement par actions

Si le financement est réalisé en vendant une part de l'entreprise, cette méthode implique des liquidités sans qu'il soit nécessaire de les restituer. Le financement à effet de levier consiste en un prêt garanti par une entreprise avec une garantie de remboursement de la totalité du montant plus les intérêts. L'avantage de ce dernier est que l'entreprise ne vend pas de participation dans l'entreprise. Cependant, l'emprunt est souvent hors de portée pour les entreprises en démarrage, car les sources de financement traditionnelles, telles que les banques, veulent voir des revenus, des actifs, des biens et les nouveaux arrivants ne le font généralement pas.

La différence entre capital-risqueurs et banques

Principales différences :

• Les capital-risqueurs investissent dans de jeunes entreprises naissantes avec des taux de croissance agressifs, tandis que les banques financent des entreprises plus établies et plus rentables.
• Les investisseurs en capital-risque en échange d'un financement exigent une part de l'entreprise sans avoir besoin d'un retour en espèces. Les banques prêtent de l'argent à rembourser.
• Les capital-risqueurs recherchent des entreprises avec un ratio risque/rendement élevé. Les banques s'efforcent d'éliminer complètement les risques.
• Les investisseurs en capital-risque s'attendent à une croissance rapide et explosive des revenus d'ici 4 à 6 ans. Les banques veulent recevoir des paiements dans un délai de 7 à 20 ans, en fonction de l'utilisation de l'argent.
• Les investisseurs en capital-risque participent souvent activement à la gestion d'une entreprise. Les banques adoptent une position passive, agissant en tant qu'observateurs passifs.

Dans le même temps, les investisseurs en capital-risque offrent plus qu'une simple injection financière. Ce ne sont pas des bienfaiteurs. Beaucoup d'entre eux cherchent à influencer la trajectoire de croissance de l'entreprise dans laquelle ils investissent. Ils ne veulent pas simplement investir de l'argent et surveiller les activités de l'entreprise. Ils s'efforcent d'aider l'entreprise à réussir le mieux possible. Et cela signifie qu'ils exigent soit un siège au conseil d'administration, soit la capacité de jouer un rôle consultatif au sein de l'entreprise.

Attirer des investisseurs en capital-risque

Il est peu probable qu'un investisseur en capital-risque découvre accidentellement une nouvelle opportunité face à une nouvelle entreprise peu connue. Généralement, les jeunes entreprises recherchent elles-mêmes des investisseurs. Cela passe par :

• participation aux travaux d'un accélérateur ou d'un incubateur d'entreprises ;
• rencontre avec des représentants de la société investisseur ;
• appels d'offres officiels.

Pour attirer un capital-risqueur, il est courant de créer une présentation de diapositives Power Point sur le développement d'une technologie ou d'un concept. Si un investisseur potentiel est intéressé par la présentation, il peut alors demander un plan d'affaires détaillé, qui explique comment et quand l'entreprise gagnera. L'étape suivante est la diligence raisonnable, au cours de laquelle l'investisseur examine toutes les affirmations et hypothèses formulées dans le plan d'affaires. Si le résultat de l'examen satisfait l'investisseur, il peut proposer un accord sur les principaux termes de la transaction, qui traite des conditions d'investissement.

Les aspects les plus attractifs de l'investissement en capital-risque sont l'association d'une jeune entreprise avec une entreprise bien connue, l'assistance à la gestion par des entrepreneurs expérimentés et la mise à disposition de fonds sans qu'il soit nécessaire de les restituer. Les inconvénients comprennent la nécessité de partager la propriété, le manque de contrôle et l'exigence d'une croissance rapide des ventes et des bénéfices de la part de l'investisseur.

Comme nous l'avons déjà mentionné, la caractéristique la plus importante de l'entrepreneuriat est son orientation vers l'innovation. Cette caractéristique se manifeste le plus pleinement dans l'entrepreneuriat à risque, dont l'importance augmente considérablement dans le cadre de la tâche de transition de l'économie russe vers une voie de développement innovante. Le concept de "venture entrepreneurship" (de l'anglais, entreprise- risque) désigne une activité à risque. Le capital-risque est une activité innovante qui implique un risque commercial élevé et, en règle générale, des investissements financiers à long terme. Le principal domaine d'activité de l'entreprise est les dernières industries à forte intensité scientifique, telles que l'électronique, les logiciels informatiques, la robotique, le laser et la nanotechnologie, etc.

Riz.

Il existe deux principales formes d'organisation de l'activité de capital-risque :

• 1) des unités spécialement créées à cet effet au sein de sociétés individuelles (les entreprises dites internes) ;
• 2) formes de risque indépendantes (elles sont souvent appelées entreprises externes).

Les entreprises internes sont de petites unités organisées pour développer de nouveaux types de produits de haute technologie. Ces divisions ont souvent le statut de filiale.

Ils sont dirigés par des spécialistes - initiateurs de développements prometteurs, auteurs d'idées scientifiques et techniques. En sélectionnant une équipe de chercheurs à leur discrétion, les initiateurs bénéficient d'une indépendance totale dans le choix de la direction de la recherche, l'organisation du travail et la dépense des ressources financières allouées. Ainsi, une entreprise, comptant sur le succès commercial d'une idée novatrice, prend un risque en créant une division autonome.

Les entreprises à risque sont de petites entreprises spécialisées dans le développement d'idées scientifiques et leur transformation en nouvelles technologies et produits. Les petites entreprises se caractérisent par la facilité de gestion, un large champ d'initiative, la possibilité de mener une politique scientifique et technique souple et l'implication active des inventeurs dans leurs activités.

La création de sociétés de capital-risque comporte au moins trois volets :

• 1) idées d'innovation - un nouveau produit, une technologie;
• 2) des besoins sociaux et un entrepreneur prêt et capable d'organiser une nouvelle entreprise sur la base de cette idée ;
• 3) capital-risque (à risque) pour le financement. Le capital-risque ne couvre pas tous les éléments du processus d'innovation - il commence généralement par la production et le développement pilotes et se termine par la mise sur le marché d'un produit innovant, sans s'étendre à la recherche fondamentale et aux processus de production et de vente de nouveaux produits.

Les sources de capital-risque sont les fonds des fondateurs d'une entreprise innovante, leurs partenaires commerciaux, les ressources de sociétés de capital-risque spécialisées et les prêts d'investissement des banques. Les participants actifs à la formation des fonds de capital-risque sont les agences gouvernementales, les sociétés industrielles, les fonds de pension et d'assurance.

Le financement par capital-risque est considéré comme une forme hybride permettant de fournir aux entreprises innovantes les investissements nécessaires. Cette forme devrait combiner des éléments efficaces du fonctionnement des marchés des capitaux et des banques.

Le capital-risque, combinant diverses formes de capital (fonds propres, prêt et entrepreneurial), sert d'intermédiaire entre les investisseurs et les entreprises en besoin de financement (Fig. 5.8).

Essentiellement directs, les investissements à risque présentent des spécificités qui permettent de les distinguer des autres types d'investissements :

• ? les investisseurs en capital-risque (capital-risqueurs) agissent en tant qu'intermédiaires financiers, attirant le capital des investisseurs et l'investissant directement dans les actions des sociétés incluses dans leur portefeuille ;
• ? les investisseurs en capital-risque n'investissent que dans des entreprises privées non cotées en bourse;
• ? les investisseurs en capital-risque jouent un rôle actif dans la gestion des entreprises, en leur fournissant l'assistance nécessaire, ainsi qu'en surveillant leurs activités;
• ? Les investisseurs en capital-risque tirent l'essentiel de leurs revenus de la sortie du capital des sociétés financées, réalisée par la cession de leur participation à des investisseurs stratégiques ou en bourse (si la société entre en bourse par la procédure d'introduction en bourse d'actions) ;
• ? les investisseurs en capital-risque sont guidés par l'approche des fondateurs vis-à-vis des bénéfices des entreprises, investissant dans leur croissance organique (interne) ;
• ? pour réduire les risques, les investisseurs en capital-risque investissent dans les entreprises qu'ils financent par étapes.

Riz.

Le marché du capital-risque peut être divisé en trois segments :

• 1) capital-risque « classique » ou institutionnel ;
• 2) capital-risque informel (business angels) ;
• 3) capital-risque d'entreprise.

Les caractéristiques et particularités de ces segments sont données dans le tableau. 5.3.

Tableau 5.3

Principales caractéristiques des trois segments du marché du capital-risque

Pourquoi le capital-risque est-il si important pour le développement innovant de l'économie ? Cela est dû à un certain nombre de facteurs.

• 1. Le capital-risque joue le rôle d'un jalon qui marque les domaines de développement technologique les plus prometteurs. Attirer du capital-risque sert de signal aux banques, aux grandes entreprises et à l'État quant à la possibilité d'obtenir des rendements élevés sur les objets d'investissement. Ainsi, il y a une redistribution du capital total en faveur des secteurs les plus porteurs de l'économie (technologies).
• 2. Le capital-risque encourage la concurrence en incitant les entreprises à innover. Cela augmente en fin de compte la capacité d'innovation et la compétitivité de l'économie dans son ensemble.
• 3. Le capital-risque forme de nouvelles idées sur les valeurs et l'éthique des affaires, de nouveaux modèles d'organisation des activités. L'importance de l'initiative personnelle et de la créativité est croissante. La motivation aux étapes initiales, non liée à la réalisation d'un profit, revêt une importance particulière. Un exemple de ces nouveaux modèles d'organisation commerciale est l'entreprise interne dans les entreprises.
• 4. Un mécanisme d'investissement adapté aux besoins d'un développement rapide basé sur des changements technologiques révolutionnaires est en cours de création. Ce mécanisme, malgré sa complexité, possède la souplesse nécessaire pour répondre rapidement aux innovations.

Les investisseurs en capital-risque investissent dans de nouvelles entreprises de haute technologie (start-ups), mais leur principal mérite réside dans le fait qu'ils permettent aux entreprises en croissance basées sur les nouvelles technologies d'entrer sur le marché des valeurs mobilières par le biais d'une introduction en bourse (ci-après - introduction en bourse). Ce sont ces entreprises qui déterminent par la suite les normes de développement technologique et de niveau de vie. « Les décollages du marché du capital-risque se font à chaque fois sur une base différente. Pendant la période de dépression, le secteur se consolide, les anciennes technologies sont enfin banalisées, la recherche fait un pas en avant. Quelques années plus tard, la percée se répète, déjà à un niveau et une technologie différents. La base du boom des années 1960. il y avait la microélectronique, pour le boom des années 70 et 80 - les ordinateurs personnels, pour le boom des années 90 - Internet. Le favori de ces dernières années est incontestablement la mobilité et les technologies sans fil.

La durée totale de toutes les étapes du cycle du "semis" à la "production" prend cinq à dix ans. Toutes les étapes et les changements de la situation financière des entreprises en fonction de l'étape du "cycle de vie" sont présentés dans le tableau. 5.4.

Étapes du cycle de vie des entreprises incluses dans le portefeuille d'un capital-risqueur

Tableau 5.4

Les principaux types d'investisseurs, en fonction du stade de développement de l'entreprise, sont présentés dans la Fig. 5.9.

Riz.

Comme on le voit sur la fig. 5.9, le système de financement des projets innovants à risque (du point de vue du processus d'investissement) a une structure à quatre niveaux. Les fonds de capital-risque occupent une place intermédiaire dans la chaîne, prenant des entreprises financées par des business angels comme objets d'investissement et préparant des objets pour des fonds en phase avancée.

Pour la phase d'amorçage, le niveau de risque est si élevé que les bénéfices futurs sont difficiles à prévoir, de sorte que même les investisseurs en capital-risque financent très rarement les entreprises en phase d'amorçage. Le potentiel commercial de croissance de la capitalisation des projets "d'amorçage" a conduit au développement d'un secteur particulier - les business angels, qui, avec les "investisseurs familiers" (de l'anglais 3 F - famille, amis, imbéciles- famille, amis, « naïfs ») et le financement par subventions est le principal moteur de croissance des entreprises « d'amorçage ».

Montré sur la fig. 5.9, le diagramme montre que les pertes maximales (le pic de la « Vallée de la mort ») tombent sur la transition de l'étape « Démarrage » à l'étape « Early growth ». Cela est dû au début d'une production durable et au besoin croissant non seulement d'investissements, mais également de fonds de roulement, de sorte que ce stade de développement est associé au plus grand risque pour l'entreprise. Ces sociétés sont l'objet principal de l'investissement à risque.

Les étapes ultérieures du développement de l'entreprise impliquent des risques nettement plus faibles avec des volumes d'investissement nettement plus importants. Cela permet d'attirer un nombre nettement plus important d'investisseurs (y compris des investisseurs conservateurs et institutionnels - fonds de pension, compagnies d'assurance, banques) vers ces projets que vers le secteur de l'investissement à risque. Le résultat a été le développement d'un segment distinct de l'investissement privé direct (capital-investissement), concentré sur l'investissement dans des projets d'étapes qui ont déjà atteint la rentabilité, mais qui ont besoin de ressources supplémentaires.

L'étape la plus risquée pour les investisseurs est la sélection préalable des idées préliminaires pour la recherche et le développement, qui sont la base pour investir dans le plan d'affaires d'une future entreprise innovante. L'expérience mondiale du financement à risque montre qu'environ 30% des nouvelles idées et projets atteignent la première étape de développement et d'approbation d'un plan d'affaires, et 70% de ceux précédemment considérés comme commercialement rentables, en règle générale, ne trouvent pas de confirmation sur le marché. Dans le même temps, les projets innovants de start-up qui ont montré une rentabilité potentielle sur le marché peuvent rapporter aux investisseurs en capital-risque les bénéfices les plus élevés - de 40 à 60% et plus.

Les investisseurs en capital-risque peuvent décider de financer un projet scientifique et technique particulier avec l'aide d'experts qui analysent en détail la faisabilité technique de l'innovation, les caractéristiques économiques du projet, les qualités commerciales de l'entrepreneur-innovateur, et une attention particulière est accordée à ce dernier facteur. Les sociétés de capital-risque sont particulièrement disposées à fournir des capitaux aux entreprises fondées par des employés d'entreprises à forte intensité scientifique bien connues qui sont capables de mettre en œuvre des idées et des développements préparés dans les murs de leur ancienne entreprise (bien sûr, avec son consentement, sous réserve de la propriété intellectuelle droits). La préférence est également donnée aux petites entreprises innovantes qui ont été rachetées à leurs propriétaires par des dirigeants capables d'évaluer les perspectives de développement de ces entreprises.

Le capital-risque se caractérise par une double nature : d'une part, c'est un risque et une tentative de gagner sur de nouvelles réalisations, et d'autre part, c'est la volonté de ne pas perdre, mais d'augmenter le capital.

Participant à la cause commune, le capital-risqueur partage le risque. Si l'entreprise réussit, une partie des bénéfices lui revient.

Compte tenu du degré de risque élevé, il a tendance à ne s'intéresser à une affaire que lorsqu'il y voit une opportunité d'obtenir un rendement élevé sur son investissement. Dans de tels cas, 80% par an ou plus est loin d'être rare. En comparaison, les détenteurs d'actions ordinaires avec beaucoup moins de risques recevront un rendement annuel de seulement 10 à 15 %. Les banques, qui pourraient également prêter de l'argent, n'interviennent que si le risque est minime, et donc le rendement est bien inférieur à ce que le capital-risqueur attend.

La logique ici est simple : plus le risque est grand, plus le rendement attendu est élevé, d'où le nom de "capital-risque", c'est-à-dire "capital-risque" est le plus pertinent pour l'essence de la question.

D'autres caractéristiques de l'utilisation du capital-risque doivent également être notées.

• 1. Le capital-risque n'est pas possible sans "risque approuvé". Cela signifie que les investisseurs de capital acceptent à l'avance la possibilité de perdre de l'argent si l'entreprise financée échoue, comptant sur un taux de rendement élevé si elle réussit.
• 2. Les investissements à risque sont effectués principalement sous la forme de l'acquisition d'une partie des actions d'entreprises à risque qui ne sont pas encore cotées en bourse. Dans le même temps, les investisseurs ne sont pas guidés par les revenus courants sous forme de dividendes, mais par l'augmentation de la valeur marchande des actions après la réussite du projet, en d'autres termes, le type de financement implique un investissement à long terme de Capitale. Les investisseurs doivent attendre en moyenne trois à sept ans pour s'assurer que le projet est efficace, après quoi l'entreprise entre en bourse et alors seulement le montant de la croissance du capital-risque est déterminé.
• 3. Le capital-risque se caractérise par la répartition des risques entre investisseurs et porteurs de projet. Afin de minimiser les risques, les investisseurs en capital-risque répartissent leurs fonds entre plusieurs projets, tandis qu'un même projet peut être financé par plusieurs investisseurs.
• 4. Les investisseurs en capital-risque ont un intérêt personnel dans le succès d'une entreprise innovante. Cela découle à la fois du niveau de risque élevé du projet (il est dans l'intérêt de l'investisseur d'en réduire le niveau) et du statut de copropriétaire de l'entreprise, de sorte que les investisseurs en capital-risque ne se limitent pas au financement, mais participent activement à la gestion de l'entreprise, en fournissant divers services de conseil et autres.

L'attractivité des investissements en capital dans les entreprises à risque est due aux circonstances suivantes :

• ? prise de participation dans une entreprise à rentabilité vraisemblablement élevée ;
• ? assurer une augmentation significative du capital (de 15 à 80 % par an) ;
• ? la disponibilité d'incitations fiscales, en particulier d'incitations aux gains en capital pour tous les types d'investisseurs.

Ainsi, le capital-risque en tant que catégorie économique exprime la relation de coordination et de mise en œuvre des intérêts conflictuels des investisseurs et des innovateurs dans le processus de reconnaissance et d'évaluation de la propriété intellectuelle pour l'innovation, l'investissement à long terme dans la création et le développement d'une entreprise innovante, la garantie des investissements et prévention des risques, répartition mutuellement bénéfique des revenus de l'innovation commerciale.

De par sa nature économique, le financement à risque est une forme moderne de fondation, c'est-à-dire création et développement d'entreprises prometteuses, d'entreprises afin d'augmenter rapidement la contribution initiale (contribution du fondateur au capital autorisé) et sa vente ultérieure à la valeur marchande. Les investissements en capital-risque sont longs, risqués, participatifs dans la gestion de l'entreprise et génèrent des rendements plus sous forme de plus-values ​​que de dividendes.

Il convient également de noter les résultats économiques généraux de l'entrepreneuriat à risque. Maîtriser les innovations, tester leur efficacité, ce type d'entrepreneuriat contribue à la formation et au développement d'activités innovantes dans le pays, permet de trouver de nouvelles directions progressives du progrès scientifique et technique, contribue à résoudre la tâche la plus importante - la transition de l'économie russe vers une voie de développement innovante.

• Rogova E.M., Tkachenko E.D., Fiyaksel E.A. Gestion d'entreprise. M. : Maison d'édition de l'École supérieure d'économie, 2011. P. 98.
• Amosov Yu.P. Intérieur à haute fréquence // Expert. 2004. N° 17.

L'investissement innovant est impensable sans fonds, parfois assez conséquents. Si une nouvelle idée ou technologie commerciale est au cœur du marché du capital-risque, l'injection de capital en est le sang. Le marché du capital-risque a une spécificité prononcée et est très différent du marché classique. Quelles sont ces différences ? Quelles sont les caractéristiques et les caractéristiques du capital-risque ? Ses sources ? Analysons en détail.

Qu'est-ce que le capital-risque

Fonds (principalement en numéraire) investis par un investisseur dans un projet innovant à haut risque visant à obtenir des profits excédentaires à long terme, en échange d'une participation acquise au capital de la société (un bloc d'actions ou un apport dans une société de gestion) .

Comme son nom l'indique, les principales caractéristiques du capital-risque sont les suivantes :

• degré de risque accru;
• longue période d'investissement discrète (3 à 5 ans);
• longue période de récupération (5 à 10 ans ou plus);
• taux de rendement effectif élevé projeté (de 25 à 30 % par an).

Un peu d'histoire. Le marché du capital-risque est né au milieu du XXe siècle. Le général Doriot fonde une société de recherche et développement dont la start-up la plus réussie est le projet Digital Equipment Corporation (1959). Après le placement d'actions en 1968, la société a apporté aux propriétaires 37 millions de dollars avec un investissement de départ de 70 000. Taux annuel effectif : 101 %. La poursuite du développement du marché mondial est liée à la Silicon Valley.

Le capital-risque en Russie est apparu en 1993 à travers la création de fonds régionaux de soutien à l'entrepreneuriat (décision du sommet du G7 à Tokyo).

Espèces cibles

La durée et la discrétion de la période d'investissement sont déterminées par plusieurs étapes de projet en entrepreneuriat innovant.

Capital de pré-amorçage. Utilisé pour organiser la recherche et l'analyse approfondie de nouvelles idées d'affaires, de technologies et de produits, de projets en développement ou en lancement, de jeunes entreprises prometteuses.

capital d'amorçage. Requis pour effectuer la R&D, le prototypage, le plan d'affaires et la préparation du lancement.

Le financement à ces stades se fait le plus souvent aux dépens des fonds propres des porteurs de projets, des fonds des investisseurs individuels attirés et des business angels.

Capital de démarrage. Il vise à organiser la production et à amener le produit sur le marché.

Premier capital de développement. Conçu pour le débogage des processus métier et des technologies, ainsi que pour la promotion initiale du produit.

capital d'expansion. L'entreprise a besoin de fonds supplémentaires pour obtenir un avantage stratégique par une forte croissance quantitative ou qualitative (capture de parts de marché).

capitale mezzanine. Peut être requis à l'étape de pré-sortie à des fins de réorganisation et de pré-vente.

Financement ciblé à des fins précises.

Capitale "Sauvetage"- des investissements visant à sortir l'entreprise de la crise et à éviter la faillite.

Capital "de remplacement"- conçu pour remplacer les sources de financement de la dette extérieure par des fonds propres.

Formes de financement

Dans 99 % des cas, la trésorerie et les équivalents de trésorerie sont investis en capital. Cependant, le régime de financement permet également l'utilisation d'immobilisations (par exemple, pendant la phase de construction), de licences et de brevets de propriété intellectuelle.

Selon la structure juridique de l'opération, le financement prend le plus souvent les formes suivantes :

• les apports à la société de gestion d'une société nouvellement créée ou en exploitation ;
• actions ordinaires et privilégiées;
• moins souvent - obligations et prêts émis avec droit de conversion en actions.

Comme vous pouvez le voir, dans la plupart des cas, nous parlons d'investissements directs ou de portefeuille. Ce que c'est?

Investissements directs- typique pour les investisseurs stratégiques qui souhaitent conserver le contrôle total du projet jusqu'au moment de la sortie (par exemple, les investisseurs individuels, les business angels, les grandes entreprises).

Investissement de portefeuille- sont typiques d'autres investisseurs qui considèrent le projet uniquement comme un moyen d'obtenir des bénéfices excédentaires, et ne prétendent pas participer à la gestion (par exemple, les investisseurs syndiqués, les fonds de capital-risque).

Pourquoi les prêts ne sont-ils pas typiques des investissements en capital-risque ? Parce que l'investisseur compte sur les super bénéfices perçus au stade de la sortie du projet en vendant une part de l'entreprise. Le niveau de rentabilité normal du marché (sous la forme d'intérêts sur le prêt) ne lui conviendra pas, car il ne couvrira pas les pertes des projets qui ont échoué.

En conséquence, le capital-risque est "fermé", c'est-à-dire qu'il n'est pas négocié sur les marchés financiers jusqu'au moment de la sortie.

Sources de capital-risque

1. Atouts du porteur de projet. Épargne personnelle, argent emprunté à des particuliers.
2. Levée de fonds d'un investisseur individuel (business angel).
3. Capital investisseur syndiqué. Les fonds accumulés de plusieurs investisseurs privés et business angels. Modes d'accumulation : échanges de startups et plateformes de crowdfunding (détaillés en détail dans article "Investir dans les startups"), partenariats fermés, clubs d'investisseurs.
4. Financement corporatif d'entreprises industrielles et commerciales individuelles, de sociétés, de holdings.
5. Investissements de portefeuille d'organismes financiers et bancaires.
6. Capital des fonds d'investissement d'investissements directs.
7. Capital de fonds étatiques, privés-étatiques et privés de capital-risque. Considéré en détail dans article "Fonds de capital-risque".
8. Soutien de l'État sous forme de bourses et de subventions.
9. Fonds des instituts de recherche, fonds de soutien à la science, au développement technologique.
10. Moins courant : actifs des pépinières d'entreprises, des accélérateurs d'entreprises et des parcs technologiques.

Ces derniers sont davantage axés non pas sur le financement, mais sur l'accompagnement immobilier et social du projet :

• création de conditions de travail préférentielles (régimes fiscaux spéciaux, licences, etc.);
• mise à disposition d'ensembles immobiliers et de locaux de bureaux;
• formation des managers et de l'équipe projet ;
• assistance conseil, juridique, comptable, logistique et RP.

La participation conjointe d'investisseurs publics et privés à la formation de capital-risque a ses avantages et ses inconvénients.

Avantages: l'État assume une partie des risques, la possibilité fondamentale de mettre sur le marché un nouveau produit ou une nouvelle technologie est déjà confirmée (présence de propriété intellectuelle).

Moins : la multiplicité des sources de capital-risque donne lieu à une structure transactionnelle complexe qui complique les relations juridiques et économiques entre les investisseurs (État, incubateur d'entreprises, fonds de capital-risque, crowdfunding).

Au lieu d'une conclusion

Les caractéristiques considérées du capital-risque déterminent ses inconvénients:

1. Le risque est entièrement détenu par les investisseurs.
2. La capacité de transférer une partie du risque sur les épaules des institutions financières (crédits et prêts) est minime (le crédit au capital-risque n'est pas répandu).
3. La capacité de trouver des investisseurs alternatifs dans les premiers stades est sévèrement limitée. Si cela se produit dans les étapes ultérieures du projet, le risque de perdre le contrôle en raison de la dilution du portefeuille augmente.

Comme avantages, il est possible de noter:

1. Faible charge financière sur le projet. Absence de frais financiers courants sous forme d'intérêts d'emprunt, de dividendes, etc.
2. Utilisation efficace maximale. Tous les bénéfices des premières étapes sont réinvestis et dirigés vers le développement le plus rapide possible de l'entreprise.

Le boom financier d'Internet, qui dure depuis plusieurs années aux États-Unis et en Europe occidentale, et qui a atteint l'année dernière la Russie, est à peu près attendu dans notre pays. Sa principale source est le capital-risque. Il s'agit d'un mécanisme bien connu des hommes d'affaires occidentaux depuis longtemps, mais la majorité des entrepreneurs ukrainiens, y compris ceux qui travaillent sur le marché Internet, ne le connaissent que par ouï-dire..

Qui est un capital-risqueur?

Afin de répondre à cette question, vous devez imaginer comment il "gagne" de l'argent. Par exemple, un banquier gagne en percevant des intérêts sur un prêt d'un entrepreneur, un fournisseur de matières premières grâce à un profit intégré dans son prix, etc. Un capital-risqueur donne de l'argent à un homme d'affaires, mais ne demande aucun intérêt, de plus, il ne nécessite pas de retour d'argent. En échange de ses fonds, il reçoit des actions, c'est-à-dire des titres confirmant son droit de participer à l'entreprise et d'en partager les bénéfices. Cela semble clair, il veut gagner sur les dividendes, c'est-à-dire sa part des bénéfices qui lui sont dus. Cependant, seulement dans de rares cas, il s'intéresse aux dividendes, cette approche est typique pour les holdings financiers, mais pas pour les fonds de capital-risque. Dans notre cas, le capitaliste s'intéresse avant tout au prix des actions qu'il a acquises, ou plutôt à l'augmentation de ce prix.

Par exemple, en donnant 100 000 $ à un entrepreneur, le capital-risqueur a reçu 1 000 actions à 100 $ chacune. Disons qu'en cinq ans son prix est passé de 100 à 1 000 dollars, en vendant la participation, il touchera 900 dollars de profit par action, et 900 000 dollars pour le tout, c'est l'essence du travail d'un capital-risqueur.

Il en découle un certain nombre de conditions pour le financement par capital-risque :

• l'entreprise financée doit être par actions, c'est-à-dire qu'elle ne peut pas être étatique, individuelle ou coopérative. S'il ne s'agit pas d'une société par actions, elle doit le devenir lors de la mise en œuvre du projet d'investissement ;
• la société doit réunir les conditions d'une augmentation rapide et significative du cours de l'action ;
• il doit y avoir un acheteur pour les actions (au moins un potentiel) et un mécanisme pour leur vente a été élaboré.

Une question naturelle, surtout pour un entrepreneur à la recherche d'argent : d'où le capital-risqueur tire-t-il l'argent ? Comme un banquier, il travaille généralement avec l'argent des autres, mais il ne peut pas les recevoir sous la forme d'un dépôt ou d'une autre contribution, car il ne gère pas une banque, mais un fonds d'investissement à risque. Par conséquent, la source de fonds pour lui n'est pas des investisseurs, mais des investisseurs du fonds. Selon la pratique établie aux États-Unis, il s'agit principalement de fonds de pension et de compagnies d'assurance, et en Europe également de banques.

En investissant dans un fonds de capital-risque, les investisseurs imposent à son gestionnaire, c'est-à-dire un capital-risqueur, les conditions suivantes :

• l'argent est investi pendant une certaine période, en règle générale pendant 7-8 ans;
• chaque année pour la gestion du fonds, ou plutôt pour la sélection des entreprises financées et la participation à leur gestion, le capital-risqueur a le droit de dépenser un montant fixe, par exemple 2% de la taille du fonds;
• lors de la vente d'actions d'entreprises investies, le capital-risqueur reçoit une partie du bénéfice, en règle générale, 20% sous forme de rémunération;
• le niveau de rémunération peut également dépendre du degré de croissance du cours de l'action.

Ainsi, le profit des investisseurs est formé en raison de la différence de valeur des actions au moment de l'achat / vente. Une partie sert à couvrir les frais de gestion du fonds et la rémunération du gérant (le capital-risqueur lui-même, puisqu'il n'est pas propriétaire des fonds). Le rôle de ces derniers est généralement joué par de petites entreprises appartenant à la fois à des particuliers (y compris le gestionnaire de fonds lui-même) et à des personnes morales (par exemple, des banques d'investissement).

Pour un investisseur, la figure d'un gestionnaire de fonds de capital-risque est extrêmement importante. En fait, l'argent est investi dans le fonds sous ses qualifications et sa responsabilité. Le rôle du facteur personnel ici est beaucoup plus important que lors de l'investissement d'argent dans une banque, de sorte que les exigences en matière de professionnalisme d'un capital-risqueur sont très élevées. Il y a très peu de vrais spécialistes dans ce domaine - il y en a environ deux ou trois mille dans toute l'Europe, et ils vivent principalement au Royaume-Uni.

La façon dont un capital-risqueur gagne de l'argent détermine également sa relation avec l'entreprise qu'il finance :

• il s'intéresse à la croissance rapide et significative de l'entreprise, principalement par la capitalisation des bénéfices, c'est-à-dire en l'utilisant non pas pour des dividendes, mais pour le développement ;
• sa seule garantie est sa propre expérience et ses qualifications dans la sélection des objets d'investissement et dans leur gestion, donc le capitaliste n'exige aucun gage ni garantie;
• le capital-risqueur participe activement à la gestion de l'entreprise, principalement en tant que directeur financier;
• il détient un grand bloc d'actions, pas moins de 25%, et parfois jusqu'à 75%.

C'est la façon de gagner de l'argent, et donc la relation avec les entreprises financées, qui est la différence fondamentale entre un capital-risqueur et un banquier. L'intérêt principal de ce dernier lorsqu'il communique avec un entrepreneur est la liquidité du collatéral ou la fiabilité des garanties. Pour un capital-risqueur, l'essentiel est l'efficacité de l'entreprise financée et la gérabilité de ses risques. Il s'ensuit que l'activité des fonds de capital-risque est plusieurs fois plus rentable que les opérations de crédit. Il est clair que cela ne s'applique qu'aux pays dont l'économie et la monnaie sont stables, où les prêts ne coûtent pas 50 à 60% par an. S'il est possible d'accorder un prêt à de tels taux d'intérêt, il est alors absolument inutile de s'engager dans un financement à risque.

Place du capital-risque parmi les autres sources de financement

Tous les entrepreneurs n'iront pas chercher de l'argent chez un investisseur en capital-risque, et tous les hommes d'affaires ne l'obtiendront pas. Quand les intérêts des deux parties coïncident-ils et quand ne le font-ils pas ?

Tout d'abord, seuls ceux qui ont besoin de fonds pour le développement, et un développement important et rapide, se tourneront vers un capital-risqueur. Pour mener une entreprise calme et non agressive, le financement par capital-risque n'est en principe pas nécessaire. Si un entrepreneur a l'intention de développer son entreprise, il a besoin de ressources financières pour cela, dont les sources peuvent être:

L'argent de l'entrepreneur par exemple, leur bénéfice antérieur. Si l'entreprise est très rentable, alors sur le capital investi, elle peut recevoir 30 à 60% de profit par an. Dans le même temps, il doit capitaliser les bénéfices sur plusieurs années afin de créer une opportunité de croissance commerciale significative. Il est clair que pendant ce temps, la situation va changer et le marché peut être occupé par des concurrents qui ont trouvé des fonds plus tôt. Obtenir un héritage important est théoriquement possible, mais pratiquement improbable.

L'argent des business angels. Les business angels dans les pays occidentaux sont appelés des personnes riches impliquées dans le financement des affaires de quelqu'un d'autre. Le plus souvent, il s'agit de parents fortunés ou d'autres personnes proches de l'entrepreneur, idéalement des hommes d'affaires à la retraite qui donneront non seulement de l'argent, mais aussi des conseils pratiques. Dans notre pays, cette option est peu probable.

Incubateurs. Ce sont des organismes publics ou, plus rarement, privés qui aident à créer une entreprise. Ils investissent de petites sommes au stade initial, lorsqu'une idée technique doit être amenée au stade d'une entreprise opérationnelle. Dans certains pays, comme Israël, les incubateurs sont très courants et très efficaces. Cette année, l'Ukraine a annoncé le lancement de plusieurs incubateurs Internet.

Prêts bancaires. Maintenant, lorsque les banques de notre pays donnent de l'argent pendant trois mois au maximum à 40-50% par an, il semblerait que cela n'ait aucun sens de parler d'une telle source. Mais, premièrement, cette situation n'est pas éternelle, le coût des fonds d'emprunt diminuera à mesure que la situation économique se normalisera, et, deuxièmement, même maintenant, vous pouvez contracter un prêt à faible taux d'intérêt, par exemple, via la BERD, pour le développement des petites et moyennes entreprises par l'intermédiaire de certains agents bancaires ukrainiens. En principe, les prêts bancaires pour une entreprise en croissance rapide sont bons si l'entrepreneur dispose d'une garantie ou d'un garant liquide et important. Malheureusement, dans la vraie vie, c'est très rare.

Sur le bourse il est généralement impossible pour une petite entreprise en démarrage de recevoir de l'argent, et pas seulement en Ukraine, mais aussi dans tout autre pays, à l'exception des États-Unis avec leur système unique de négociation d'actions NASDAQ. En Ukraine, le marché boursier, malheureusement, n'est pas du tout devenu un mécanisme pour attirer de l'argent. Dans l'environnement politique actuel, ce n'est qu'un moyen de redistribuer la propriété, et cette situation est susceptible de perdurer dans un avenir prévisible.

Fonds de capital-risque, sont donc la seule source d'argent acceptable et abordable pour ceux qui ont déjà établi leur entreprise et cherchent à l'étendre.

La relation entre un entrepreneur et un capital-risqueur passe par une série d'étapes successives :

• connaissance et étude les uns des autres, qui dans le jargon financier a un étrange nom intraduisible "due diligence" (prononcé: "du diligence"), qui n'est pas seulement en russe, mais aussi dans les dictionnaires anglais. Approximativement, cela peut être véhiculé par l'expression «recherche minutieuse»;
• préparation et conclusion d'un accord dont les termes détermineront leur relation pendant 5 à 7 ans. Dans le cas le plus simple, il s'agit d'un achat d'actions supplémentaires par un investisseur. Mais ces solutions simples sont l'exception plutôt que la règle. Dans la vraie vie, la transaction est financièrement et juridiquement assez complexe et implique de nombreux éléments ;
• période post-investissement, c'est-à-dire entreprise commune pendant plusieurs années ;
• sortie de l'entreprise, c'est-à-dire la vente par le capital-risqueur de ses parts. Dans la pratique occidentale, l'acheteur est très souvent un partenaire commercial ou un chef d'entreprise, mais en Europe de l'Est, de telles transactions peuvent être littéralement comptées sur les doigts, dont les raisons sont tout à fait compréhensibles.

Cependant, un entrepreneur et un capital-risqueur ne se conviennent que si le premier a (au moins potentiellement) une entreprise très efficace, veut la développer de manière significative et n'a pas peur de laisser le capital-risqueur y entrer en tant que copropriétaire. Pour Uanet, le principal obstacle au travail avec le capital-risque en ce moment est l'immaturité de cette entreprise, car dans la plupart des cas, elle est encore au stade de développement lorsqu'elle a besoin d'incubateurs et de business angels, et non de fonds de capital-risque.